且预计将以20.9%的复合年增长率增长至2030年的2133亿元2025/11/15im平台

2025-11-15 03:27
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　　且预计将以20.9%的复合年增长率增长至2030年的2133亿元2025/11/15im平台指日，名创优品旗下的潮玩品牌TOP TOY向港交所递交招股书，正式开启港股主板上市之道，规划募资约3亿美元。同日，母公司名创优品通告，确认了此次分拆上市提议，并暗示TOP TOY分拆告竣后仍将是名创优品的隶属公司。

　　TOP TOY建设于2020年。届时，名创优品正式上岸纽交所，却面对着事迹压力，公司贯串录得亏折。正在此后台下，叶邦富提出“意思消费”观点，指望欺骗潮玩高毛利、强复购等特色找到新的增加空间，并正在广州开出TOP TOY首店。

　　5年过去，TOP TOY正在潮玩市集上飞速扩张。36氪正在走访时创造，局限商圈中，TOP TOY的客流量并不逊于泡泡玛特，并彰彰高于卡逛、52TOYS等品牌门店。

　　招股书显示，目前TOP TOY首要聚焦于手办、3D拼装模子以及搪胶毛绒三大重心品类，并将产物分为自研产物和外采产物两类。个中，自研产物即自有IP与授权IP，外采产物则为他牌IP。

　　那么，TOP TOY完全的贸易形式是如何的？其是否能真正独立于母公司，繁荣困难又正在哪？

　　固然TOP TOY入局岁月较晚，算是行业中的“新人”，但其依据“潮玩蚁合地”的定位，实打实超越了市集的春风。弗若斯特沙利文数据显示，中邦潮玩市集范围由2019年的百姓币207亿元增加至2024年的百姓币587亿元，复合年增加率为23.2%，且估计将以20.9%的复合年增加率增加至2030年的2133亿元。_o3a_page

　　正在潮玩市集高景气的撑持下，TOP TOY收入与净利润逐年增加。招股书显示，2024年TOP TOY开业收入录得19.09亿元，同比增加30.64%；持久来看，TOP TOY的收入规则在叙述期内仍旧了较高的增加程度。

　　论及驱动TOP TOY收入增加的重心动能，除了来自行业层面的撑持外，首要的内生身分是门店数目的火速扩张。2022年-2025年上半年，TOP TOY门店共从117家增加至293家；个中，直营门店增加30家，协同人门店（加盟商）增加141家，代办门店则增补5家。

　　值得提防的是，TOP TOY门店扩张的速率与收入增速却不太完婚。财报显示，2024年，TOP TOY门店数快要翻了一倍，但同期的营收同比约31%。反观泡泡玛特，2024年门店数目同比仅增加20%，却促使团体开业收入同比大涨106.92%。

　　其余，从边际来看，TOP TOY的扩张速率正正在放缓，2025年上半年新开门店仅17家，远低于2024年整年增加的128家，乃至直营门店还削减了2家。

　　图：2022年-2025年上半年TOP TOY与泡泡玛特门店数目比较（含海外市集）；数据起源：企业财报，36氪

　　从营收构造来看，潮玩产物贩卖是其重心交易，截至2025年上半年，该交易的收入占比约97%。从渠道维度来看，经销商同期收入占比最高，亲热50%；加盟商、直营门店、其他渠道则的占比递次递减。

　　结余才能方面，因为直营门店功绩收入的比例相对不高，经销商、加盟商的渠道分成正在肯定水平上挤压TOP TOY的利润空间，导致重心交易结余才能相对不强。财报数据显示，2022年-2024年，TOP TOY的毛利率中枢约28%-30%，低于同期的布鲁可与泡泡马特。

　　用度方面，TOP TOY的岁月用度支付相对较少。个中，2022年-2024年，TOP TOY的贩卖用度率仅差别为2.2%、1.04%以及1.06%。首要因为经销商为主的渠道构造相对轻资产，是助力公司短期内告终火速扩张的要害，况且房钱仅占贩卖用度的比例也仍旧正在低个位数。

　　净利润方面，2023年，TOP TOY净利润才入手扭亏为盈，2024年、2025年上半年的净利润差别录得2.97亿元、1.8亿元。2025年上半年对应的净利率约13.2%，净利率不高的首要是受到了重心交易结余才能相对不够的限度。

　　除了加盟形式带来的分成挤压利润空间，导致TOP TOY毛利率相对较低的另一个情由，首要是市集定位与IP处理。

　　TOP TOY的市集定位更倾向于一个“IP蚁合地”，即以“大IP二次创作”为重心战术。招股书显示，目前TOP TOY共具有蕴涵迪士尼、三丽鸥、猪猪侠正在内的共43个授权IP，600众个他牌IP（即外采产物）。但相对应的，TOP TOY正在自有IP维护上相对较弱，至今唯有17个。

　　固然TOP TOY正在招股书中指出，叙述期内贩卖收入的明显增加首要归功于自研产物的增加：2022年-2024年，自研产物占总贩卖比例从39.6%擢升到49.1%。但须要看到，外采产物对TOP TOY团体的贩卖事迹仍正在一半以上。

　　况且正在自研产物内部，自有IP的存正在感颇为懦弱，2025年上半年仅有610万元的收入，其余的6.15亿元收入则由授权IP告竣。对此，孙元文曾坦言TOP TOY与泡泡玛特的区别，“泡泡玛特像IOS闭环体系，总共东西都是自身的。咱们更像安卓搭筑一个平台，容纳别人的产物、IP。”

　　实地走访时，36氪也窥察到，正在TOP TOY门店中，最引人注意的展位摆放的群众为三丽鸥、迪士尼这些经典的授权IP。这些授权IP自己就具有通俗受众和成熟的系统，或许正在不依赖于广告营销的境况下，吸引消费者们的提防和亲爱，由此为TOP TOY俭朴下一大笔营销用度，这是公司贩卖费率用正在整体大消费板块中仍旧较低程度的要害。

　　然而，目前TOP TOY面对的最首要困难是缺乏大爆款原创IP，以是正在Z世代的潮玩市集显得比赛力不够。况且，一味倚赖外部IP的流量也为TOP TOY的深远繁荣带来了如授权本钱攀升、授权合约到期等危机。

　　有目共睹，潮玩之以是或许区别于凡是玩具，具有兴奋的溢价空间，首要起源于IP带来的独个性与心情价格，这是占领消操心智的要害。其实质上是相投着Z期间心情消费的趋向，通过品牌价格而具备了更强的订价权，希罕是通过发售限度款/特定版本、控量保价等常睹营销本领打制产物的稀缺性，正在此根源上的高订价可彰彰擢升结余才能。

　　比拟之下，授权IP的题目则正在于，版权方为了告终益处最大化，往往会将统一IP同时授权给众个厂商，加剧市集上统一IP产物的同质化。以是，授权IP自己缺乏稀缺性，导致TOP TOY以授权IP为主的产物构造难以造成持久的比赛壁垒；再加上TOP TOY常通过促销以清算库存货吸引客流，肯定水平上弱小了品牌价格，导致TOP TOY团体的毛利率被拉低。

　　正在来日，TOP TOY还将面临兴奋的IP授权费题目。正在过去，TOP TOY的IP授权费彰彰低于同期的名创优品，这是由于名创优品继承了一局限TOP TOY的授权用度。目前，名创优品已与TOP TOY告竣交易重组，TOP TOY将联合担负潮玩产物的研发性能，正在现有IP授权到期后，TOP TOY将以自己外面接续和品牌授权方签定赞同。

　　图：2022-2025年上半年名创优品与TOP TOY授权用度比较（单元：亿元）；材料起源：公司财报，36氪

　　为了适当Z世代的消费趋向，TOP TOY正正在逐渐加码对自有IP的打制。2025年上半年，TOP TOY斥资510万元，以51%的持股比例入主潮玩公司HiTOY海创文明，并以此得回了“糯米儿Nommi”“Honey甜心”“霉霉MayMei”三大IP。且正在交外前，TOP TOY又正在此收购蕴涵“尼尼莫”正在内的众个IP。

　　正在最新一期《罗永浩的十字道口》节目中，叶邦富也再次提出对自有IP的偏重，他提到，名创优品将大举繁荣自有IP，促使从零售公司向文明创意公司转型。这恐怕也暗指着，TOP TOY的自有IP维护也将迎来新的进展。

　　“TOP TOY须要回复港资一个题目，即自己IP是否或许摆脱门店独立变现。”眺远营销CEO高承远暗示，“目前来看，TOP TOY估值锚只可先往‘高周转零售’上发力，给到25-30倍PE”。由此可睹，开拓自有IP是TOP TOY正在来日拿到高估值的首要冲破口之一。

　　假设说自有IP的后续繁荣将影响TOP TOY正在市集上的重心比赛力，而渠道能否从母公司独立，对正在血本市集得回更高的估值溢价至闭紧要。

　　TOP TOY方今的渠道构造，截至叙述期末，首要由38家直营门店、250家协同人门店（加盟商）、5家代办门店与53家经销商所组成。正在收入功绩方面，经销商渠道的收入目前仍旧进步总收入的一半。

　　图：2025年上半年TOP TOY渠道构造（%）；材料起源：wind，36氪

　　加盟形式下，加盟商担负开店开，并向TOP TOY支拨处理接头用度，但不继承库存，终端贩卖收入由加盟商和TOP TOY按比例分成。财报显示，2025年上半年，加盟商功绩的收入占总收入的25%。

　　经销商则须要继承库存，即TOP TOY把产物卖给经销商，再由经销商卖给顾客，以是TOP TOY正在经销渠道赚取的是供应链收入。母公司名创优品是其最大的经销商，招股书显示，2024年和2025年上半年，TOP TOY通过卖货给名创优品所告终的营收差别为9.23亿元和6.19亿元，占同期总收入的48.3%和45.5%。