公众号平台登录助力公司挖掘优质客户资源芯源微(688037) 投资重心： 芯源微是邦内领先的大湿法配置龙头， 努力于为客户供给半导体前后道装置与工艺的团体管理计划。 公司持续优化产物构造， 目前已酿成前道涂胶显影配置、 前道洗濯配置、 后道进步封装配置以及且自键合、 解键合配置和化合物等小尺寸配置的产物矩阵。 涂胶显影配置本事攻坚， 财产化使用持续深化。 涂胶显影配置举动集成电途创设流程中的环节打点配置， 是半导体产线上独一与光刻机联机功课的工艺配置。 机台具有极强的本事壁垒和非标属性： 1） 涂胶显影配置构造繁杂， 机台集成度高， 工艺流程途途长， 同时还面对膜厚层差、 显影缺陷众变、 情况颗粒限定、 正在线） 配置与客户实在创设工艺和光刻胶原料等干系性亲近， 具有较高验证本钱。公司是邦内独一可供给量产型前道涂胶显影机的厂商， 目前已胜利开垦 Offline、I-line、 Krf 以及 Arf 浸没式等众种型号产物。 进程永恒的本事攻坚和客户端验证与量产， 截至 2024 年干系产物已告竣晶圆加工症结 28nm 及以上工艺节点的遮盖， 并持续向更高工艺演进。 其余公司继续研发新一代超高产能涂胶显影机架构 FTEX 并踊跃寻求客户端验证， 通过自助打算的进步机台架构晋升团体产能， 以成家另日光刻机产能晋升需求。 公司 2024 年前道涂胶显影机继续取得邦内逻辑、 存储、 功率客户订单， I-line、 Krf 机台客户端跑片数据优越， 产物认同度继续晋升， 同时公司继续饱动 Arf 浸没式高产能涂胶显影机客户端导入与验证。公司正在环球前道涂胶显影配置墟市永恒被日本垄断， 邦产化率低、 市占率小的大布景下， 争持自助革新抢滩墟市，供给高端涂胶显影配置的邦产代替采取。 构造及急迅饱吹化学洗濯配置研发及量产落地， 洗濯生意范畴再上一层楼。 公司前道物理洗濯机仰仗高产能、 高颗粒去除才气和高性价比等上风取得下旅客户认同，目前已成为邦内逻辑、 功率器件客户主力气产机型， 2024 年公司物理洗濯机取得邦内领先逻辑客户批量订单。 公司于 2024 年 3 月初度颁布前道化学洗濯机， 可合用于高温 SPM 工艺以及众种前段和后段工艺洗濯流程。 机台具备高工艺遮盖性、 高宁静性、 高干净度、 高产能等众项焦点上风， 团体工艺遮盖率达 80%以上。 高温 SPM洗濯工艺举动28nm/14nm 制程功能央浼最高的工艺之一， 配置墟市永恒被日本 DNS垄断， 邦产化诉求激烈。 公司推出的机台正在三大焦点目标（ 26nm 颗粒限定、 刻蚀率及均一性、 金属离子限定） 可对标海外龙头， 目前该配置胜利通过客户端验证， 取得邦内众家大客户订单及验证性订单， 另日希望打制公司功绩增进新动能， 与涂胶显影配置酿成本事协同与商务协同， 达成良性庄重永恒滋长。 封测墟市苏醒助推公司后道配置需求高增进， 后道进步封装配置品类继续拓宽。 公司后道涂胶显影机、 单片式湿法配置一口气众年供职于邦外里一线 年得益于下逛墟市景心胸回升， 客户下单意图踊跃， 后道涂胶显影机、 单片式湿法配置取得邦内众家客户的批量反复订单， 签单范畴同比优越增进， 正在 2024 年继续取得海外封装龙头客户批量反复订单。 公司后道进步封装涂胶显影配置及单片式湿法配置本事较成熟， 产物本事抵达邦际进步程度。 凭据公司 2024 年年报， 公司新产物 Frame洗濯配置、 且自键合机息争键合机正在邦内众家客户通过工艺验证， 逐渐进入放量阶段。24 年键合系列配置取得邦内众家客户订单， 正在手订单切近 20 台， 公司正在 2.5D/3D进步封装界限构造的新产物 Frame 洗濯配置进入小批量出卖阶段。 公司希望继续坚实领先上风， 完好正在后道进步封装界限的产物矩阵。 北方华创博得对公司的限定权， 行业龙头接济为公司注入成长新动能。 北方华创通过公约受让和改组公司董事会取得公司本质限定权， 截至目前北方华创持有公司股份比例 17.87%， 成为公司第一大股东。 北方华创与公司同处集成电途配置行业， 产物构造具有较强的互补性。 限定权调动希望赋能两边分别配置工艺整合， 协同为客户供给更完美高效的集成电途配置管理计划。 公司举动邦内涂胶显影配置、 单片式湿法配置龙头， 化学洗濯、 且自键合等新产物财产化神速。 咱们以为， 北方华创博得对公司的限定权希望周至赋能公司研动手、 供应链和客户资源， 优化研发形式和供应链执掌， 饱吹公司研发效力的晋升和出产本钱的消浸， 助力公司开采优质客户资源， 达成优越的生意协同。 短期利润承压， 正在手订单充满。 公司 24 年营收范畴达 17.54 亿元， 归母净利润达2.03 亿元， 同比消浸 19.08%。 归母净利润下滑紧要受公司继续加大研发进入程度、职员本钱增进影响， 24 年公司研发用度达 2.97 亿元， 同比增进 49.93%， 研发费率达 16.92%。 凭据公司 24 年年报， 公司正在研项目继续研发， 总投资范畴估计达 7.5亿元。 25 年 Q1 公司继续依旧高程度研发进入， 25Q1 研发用度达 0.64 亿元， 同比增进 40.52%， 高研发进入叠加本钱用度添补等出处影响公司归母净利润下滑， 同比消浸 70.89%。 24 年公司新订立单约 24 亿元（ 征求 Demo、 LoI， 含税） ， 同比增进 10%。 咱们以为， 公司利润阅历阶段性承压， 充满正在手订单为公司营收增进奠定范畴本原， 另日生意范畴希望庄重增进。 结余预测与评级： 咱们估计公司 2025-2027 年归母净利润分袂为 2.43/4.11/6.93 亿元 ， 同 比 增 速 分 别 为 19.76%/69.06%/68.71% ， 当 前 股 价 对 应 的 PE 分 别 为86.77/51.32/30.42 倍。 咱们选用中科飞测/中微公司/拓荆科技/京仪装置为可比公司，鉴于公司的邦内湿法配置龙头位置和焦点本事的领先上风， 北方华创博得对公司的限定权希望带来的协同上风， 初度遮盖， 予以为“买入”评级。 危机提示： 下逛扩产不足预期； 新品财产化不足预期； 墟市角逐加剧。
2024年报点评：24Q4功绩改进，看好公司打制化学洗濯+涂胶显影双主打产物
芯源微(688037) 投资重心 湿法配置营收高增，24Q4收入展现超预期：2024年公司营收17.54亿元，同比+2.1%，个中涂胶显影配置营收10.5亿元，同比-1.52%；单片湿法配置营收6.4亿元，同比+7.43%，紧要系洗濯机&去胶机收入增进。时期归母净利润为2.03亿元，同比-19%；扣非归母净利润为0.73亿元，同比-61%，利润下滑主因系研发用度和职员本钱添补，2024年公司研发用度达2.97亿元，同比增进50%。2024Q4单季公司营收6.49亿元，同比+27%，环比+58%，重回高增。Q4归母净利润0.95亿元，同比+213%，环比+202%；扣非归母净利润0.33亿元，同比+514%，环比+679%。 结余才气受高研发支付实时期用度拖累，24Q4迎来改进：2024年毛利率为37.7%，同比-0.9pct；出卖净利率为11.49%，同比-3.1pct，系公司大幅晋升研发用度及公司范畴扩张导致职员本钱添补所致；时期用度率为36.8%，同比+6.0pct，个中出卖/执掌/研发/财政用度率为5.1/14.2/16.9/0.5%，同比-3.2/+3.6/+5.4/+0.1pct，Q4单季毛利率为29.5%，同比+0.31pct；出卖净利率为14.9%，同比+8.99pct，环比+7.48pct。 存货&合同欠债同比增进，2024年签单及策划现金流展现优越：截至2024Q4末，公司合同欠债4.5亿元，同比+20%；存货为18.16亿元，同比+10.9%；2024年公司新订立单约24亿元(含Demo及LOI，含税)，同比+10%；2024年公司策划行径净现金流入4.42亿元，同比+178.5%。 涂胶显影&洗濯配置龙头位置安稳，看好化学洗濯机打制第二主力产物：（1）前道涂胶显影配置：胜利取得邦内头部逻辑、存储、功率客户订单，高端offline机台急迅冲破，I-line、KrF机台正在众家客户端量产跑片数据优越，客户认同度继续晋升。公司正踊跃饱动ArF浸没式涂胶显影机的导入及验证做事；（2）前道物理洗濯配置：2024年公司前道物理洗濯机取得邦内领先逻辑客户批量订单；（3）前道化学洗濯机台：公司高温SPM机台正在三大焦点目标上对标海外龙头，冲破海外垄断，已取得邦内众家大客户订单。前道洗濯配置轨范化水准较高，通过验证后希望急迅晋升墟市份额，看好公司打制化学洗濯+涂胶显影双主打产物。 谋划限定权调动，希望与北方华创酿成协同成长：如限定权调动事项发展顺手，北方华创将成为公司第一大股东，两边可饱吹分别配置的工艺整合，供给更完美高效的集成电途装置管理计划，也可正在研发、供应链、客户资源等方面巩固协同效应。 结余预测与投资评级：探讨到配置交付节律，咱们下调公司2025-2026年归母净利润预测为2.33/3.75亿元（原值为3.3/5.0亿元），新增2027年归母净利润预测为5.92亿元，此刻股价对应动态PE分袂为82/51/32倍。咱们看好公司化学洗濯配置迎来放量孝敬功绩，保持“增持”评级。 危机提示：半导体行业投资下滑，新品研发&财产化不足预期等。
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